【券商报告】每周经济观察：降准依旧难期
主要观点
8.5日央行发布二季度货币政策执行报告，基于报告传递出的相关信号，结合近期主要发达经济体货币政策的动向和中央要求抑制资产泡沫，我们认为央行会延续上半年的操作思路，继续通过OMO+MLF+PSL来补充流动性，降准依旧难期。
避免降准带来的贬值压力是央行用OMO+MLF+PSL替代降准补充流动性的主要原因。2014年之前，外汇占款是央行供给流动性的主要手段；从2014年开始，随着贬值预期升温，外汇占款减少成为常态，尤其是8.11汇改之后，因此央行在15年4度降准，补充外汇占款减少带来的基础货币缺口。但依赖降准补充流动性会使央行陷入两难的境地，频繁降准会加大贬值压力，进而加剧资本外流，基础货币缺口甚至会进一步扩大。我们认为避免降准带来的贬值压力是央行用OMO+MLF+PSL替代降准补充流动性的主要原因。
展望三季度，人民币仍旧面临较大的贬值压力，从而制约着降准的可能性。虽然人民币兑美元在6.7关口强势反弹，但不论从国内基本面还是货币政策分化来看，三季度人民币仍旧面临较大的贬值压力。国内经济在平稳的同时内生动力依旧疲软；欧美日货币政策再度分化，英国和日本相继加码宽松，欧央行在退欧冲击下也对宽松持开放态度，而美国非农就业已连续2个月超预期，核心PCE环比也持续上涨，人民币仍不时会遭遇美元走强带来的贬值压力。9月G20杭州峰会和10月人民币正式加入SDR篮子意味着汇率维稳是近期货币政策主要的考量，从而制约着降准的可能性。
从通胀走势和近期中央强调抑制资产泡沫来看，货币政策边际宽松的空间也不再有。进入2季度，通胀持续下行，预计7月CPI还将降至1.7，但主要受蔬菜和猪肉价格扰动，核心通胀2月至今其实在上行。央行在2季度的货币政策报告中也提到“物价绝对水平不低，通胀预期尚不稳定”。从通胀走势来看，降准等货币宽松的必要性较低。另外，抑制金融杠杆和资产泡沫是近期各项政策的交集，唯有货币和监管同时收紧才能有效抑制资产泡沫，这也意味着货币政策已经没有边际上进一步宽松的想象空间。
报告正文
一、上周楼市成交环比下跌，百城房价指数环比涨幅扩大
上周楼市成交量环比下跌，截至上周四，30大中城市商品房日均成交面积78.62万平方米。同比上看，整体上涨24.91%，一、二、三线城市成交面积分别上涨18.51%、33.56%和9.37%。环比上看，整体下跌8.40%，一、二、三线城市环比分别下跌13.61%、5.42%和11.80%。
上周中国指数研究院发布的百城房价指数显示，7月全国100个城市新建住宅均价同比上涨12.39%，环比上涨1.63%，涨幅较上月分别扩大1.21和0.31个百分点。从涨跌城市个数看，66个城市环比上涨，30个城市环比下跌，4个城市持平。上周深圳限购政策有所放松，深户家庭可以以非深户一方为独立产权购买二套住房，如果产权人只写非深户那一方，则不再要求满三年社保，只需提供配偶(即深户一方)的身份证原件。限购政策的放松或反应深圳楼市正面临挑战压力，来自国土资源局的数据显示深圳7月新建商品住宅均价环比下跌8.15%,成交量也近腰斩，但数据还有待交叉确认，指数研究院的数据显示深圳7月房价环比还在上涨。
二、电力耗煤环比微跌，期货钢价震荡
上周电力耗煤环比小幅下跌，6大发电集团日均耗煤量73.10万吨，环比微跌0.58%%，同比上涨1.53%。南华工业品指数收于1484.69，环比上涨2.65%。上周五钢价指数收于95.67点，环比上涨1.15%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比上涨2.50%，粗钢价格环比上涨1.92%。国产铁矿石价格环比上涨0.79%，进口铁矿石价格环比微涨0.19%。上周唐山限产解除，高炉开工率回升，但受中央环保督察和G20蓝影响，华东地区整体上钢铁产量仍在受限。受盈利持续回升提振，预计钢厂产能利用率还将处于继续回升。预计近期现货钢价将震荡盘整。
图表1、2 ：上周楼市成交面积环比回升；现货钢价继续上涨
资料来源：华创证券
三、农产品价格小幅下跌，猪肉价格或止跌震荡
上周农产品价格总体小幅下跌，其中猪肉价格环比继续下跌，蔬菜价格继续上涨。上周五，农产品批发价格总指数收于200.72，环比微跌0.15%；菜篮子产品批发价格指数收于201.69，环比微跌0.18%。从细项数据看，猪肉价格环比下跌0,40%；牛肉下跌0.90%；羊肉下跌0.60%（图表3）。上周蔬菜价格环比上涨1.81%，水果价格下跌2.99%（图表4）。6月至今猪肉价格总体呈下跌走势，尤其是前段时间南方持续强降雨和洪涝灾害迫使养殖户提前出栏，以规避洪涝灾害和灾后瘟疫的影响，令猪肉价格持续承压。立秋过后，猪肉需求将有所回升，前期养殖户提前出栏意味着后续供给偏紧，猪肉价格或在近期止跌震荡。
图表3、4 ： 上周猪肉价格环比下跌；上周蔬菜价格环比上涨
资料来源：华创证券
四、银行间回购利率平稳，近期降准依旧难期
上周五银行间质押式回购利率R001收于2.0397%，环比上行0.29bp；R007收于2.3876%，环比下行9.93bp（图表5）。上周各期限国债收益率均现跌势，上周五1年期、5年期和10年期国债收益率环比分别下行5.63bp、2.74bp和4.33bp（图表6）。上周共有6100亿元逆回购到期，均为7天到期逆回购。央行通过逆回购发行累计投放资金4485亿元，期限均为7天，周净回笼资金1615亿元。
上周公布的央行2季度货币政策执行报告表示，若频繁降准，会加剧人民币贬值压力，这意味着近期央行仍主要通过OMO+MLF+PSL来替代降准补充流动性，因为当面临贬值压力时，依赖降准来补充流动性会导致央行陷入两难境地，降准补充基础货币缺口的同时也会资本外流，最终甚至会扩大基础货币缺口。9月G20杭州峰会和10月正式加入SDR意味着汇率维稳将是近期货币政策的重要考虑，结合通胀并没实质性下行和中央要求抑制资产泡沫，货币政策没有进一步宽松的想象空间。
图表5、6：上周隔夜市场利率平稳；上周各期限国债收益率呈现跌势
资料来源：华创证券
五、美非农数据超预期，人民币兑美元结束连续3周的上涨
上周美元指数上涨，上周五收于96.28464点，环比上涨0.77%（图表7）。周五公布的美国非农数据显示，7月新增非农就业25.5万人，继6月后再次大幅超预期，劳动力参与率和薪资环比增速也较6月回升，失业率4.9%和前值持平。数据公布后，美元指数突破96关口，当日收涨0.53%，美债收益率上行，COMEX黄金大跌1.90%。
随着非农就业数据整体向好，联储加息预期有所升温，但从企业投资和耐用品消费来看，美国经济在中长期能否持续复苏仍存疑，联储仍将对渐进加息持谨慎态度。上周五美元兑人民币即期汇率报收6.6452，环比下行96bp；美元兑离岸人民币定盘价6.6498，环比下行99bp；离岸与在岸人民币汇率差46bp（图表8）。随着美元在上周的再度走强，人民币兑美元也结束连续3周的上涨。从国内基本面还是货币政策分化来看，三季度人民币仍旧面临较大的贬值压力。国内经济在平稳的同时内生动力依旧疲软；欧美日货币政策再度分化，英国和日本相继加码宽松，欧央行在退欧冲击下也对宽松持开放态度，而美国非农就业已连续2个月超预期，核心PCE环比也持续上涨，人民币仍不时会遭遇美元走强带来的贬值压力。
图表7、8：上周美元指数反弹；在岸和离岸人民币兑美元贬值
资料来源：华创证券（完）
文章来源：微信公众订阅号“华创宏观”2016年8月7日 （本文仅代表作者观点）
本篇编辑：熊宗均
